Инвесторы проводят параллели с бегством капитала с EM в 2013 и 2018
Что такое хорошо, что такое плохо? Является ли стремительное ралли доходности казначейских облигаций США злом для мировой экономики? Судя по стабильности американских фондовых индексов и подавленному состоянию VIX, по отсутствию беспокойства со стороны ФРС и по динамике финансовых условий в Штатах – нет. Вместе с тем, повышение привлекательности американских активов приводит к укреплению доллара США, к оттоку капитала с рынков развивающихся стран, к ужесточению финансовых условий в этих регионах и, соответственно, тормозит глобальный ВВП. А это уже совсем другая история.
ОЭРС повысила оценку роста мировой экономики в 2021 с 4,2% до 5,6%. Основная причина – более быстрое восстановление американского ВВП, чем ранее ожидалось. Прогноз по Штатам был улучшен до 6,5%, что почти вдвое превышает предыдущую оценку и является самым высоким показателем с 1984, из-за быстрого внедрения вакцин и масштабных фискальных стимулов. Авторитетная организация считает, что $1,9 трлн помощь от Джо Байдена добавит 1 п.п к глобальному росту за счет увеличения спроса со стороны США.
Прогнозы ОЭСР по ведущим экономикам мира
Источник: Bloomberg.
Вместе с тем, ОЭСР предупреждает, что повышение доходности казначейских облигаций США может спровоцировать бегство капитала с рынков развивающихся стран, внедрение вакцин в которых идет более медленно, чем в развитых. Это затормозит и без того неубедительное восстановление экономик данных регионов. Инвесторы продолжают проводить параллели с 2013 и 2018, когда спровоцированная ФРС конус-истерика и торговая война Вашингтона и Пекина разожгли панику на рынках EM. В обоих случаях гринбэк укрепился.
В настоящее время размер спекулятивных нетто-шортов по американской валюте превосходит то, что было 3 и 8 лет назад. Рынки вступали в 2021 в ожидании существенного ослабления доллара США, а получили рост индекса USD на протяжении каждого из трех месяцев года. В итоге хедж-фонды сократили короткие позиции по гринбэку против основных мировых валют на колоссальные $6 млрд, но $25 млрд нетто-лонгов все еще остаются в игре.
Динамика индекса USD и спекулятивных позиций по доллару США
Источник: Bloomberg.
Таким образом, дифференцированные темпы экономического роста в США и других регионах, а также увеличение привлекательности американских активов лежат в основе текущего укрепления гринбэка. До тех пор, пока еврозона не начнет показывать признаки жизни, падение EURUSD будет продолжаться. Да, паре удалось нащупать почву под ногами благодаря возвращению интереса к акциям технологических компаний и стабилизации ставок долгового рынка США, но рост доходности трежерис – объективный процесс. Он практически не затрагивает финансовые условия, не пугает инвесторов (индекс страха VIX остается подавленным) и не вызывает беспокойства у ФРС.
«Быкам» по EURUSD остается надеяться на ускорение вакцинации в ЕС, на связанный с этим процессом разгон деловой активности и на увеличение европейского экспорта благодаря США и Китаю. Пока всего этого не произошло, рост котировок пары к 1,193 и 1,199 имеет смысл использовать для продаж.
Дмитрий Демиденко для LiteForex
