Индекс активности, оценивающий объем капитальных расходов во всех отраслях Японии за исключением финансового сектора, снизился в декабре на 0.9%, что оказалось заметно хуже прогноза, это максимальные объемы снижения в течении двух месяцев подряд с апреля 2014г, когда был повышен потребительский налог с 5 до 8%:
Индекс деловой активности PMI Nikkei/Markit в производственной сфере в феврале, по предварительным данным, снизился до 50.2п против 52.3п месяцем ранее, это худший показатель за последние 10 месяцев. С июня 2015г. отмечается максимальное падение новых заказов, рост занятости снизился до минимальной отметки за 5 месяцев, отмечается снижение покупательской активности.
Основной причиной замедления активности считается снижение международного спроса, которое привело к максимальной скорости падения экспорта за последние 3 года. Конечно, падение глобального спроса – важнейший фактор, но далеко не единственный.
Вступив на территорию отрицательных ставок, ЦБ Японии лишил себя еще одного инструмента для влияния на финансовую ситуацию. Собственно, точка невозврата для японской валюты была пройдена еще в апреле 2014г, когда банк принял мощную программу стимулирования. Ни для кого не секрет, что заявленные цели не имеют ничего общего с реальностью – восстановления в темпах роста ВВП как не было, так и нет, влияния на инфляцию не замечено даже в микроскопических дозах, и даже снижение курса иены оказалось вовсе не таким масштабным, как можно было бы ожидать с учетом перехода ФРС США к политике нормализации.
А что же есть? А есть прямое финансирование Банком Японии дефицита бюджета и прямая поддержка фондового рынка через выкуп активов биржевых фондов. Вся эмиссионная программа направлена на выкуп активов, которые больше никому не нужны, но которым нельзя дать упасть, иначе падение обрушит всю японскую экономику. Что касается бюджета, то дефицит бюджета по итогам 2014г. составил 7.7%, в абсолютных значениях за время действия Абэномики сокращение дефицита не отмечено, что ясно указывает на то, что возможности достичь заявленных целей нет:
Любопытно, что единственный период с положительной динамикой за последние 25 лет пришелся на 2004/08 годы, когда нарастал системный кризис в развитых странах. Причиной тому – спрос на иену как защитный актив, поскольку экономика Японии получает значительное конкурентное преимущество от снижения цен на сырье. Другими словами, у Японии все улучшается тогда, когда у других плохо, так было раньше, но теперь этот механизм сломан.
Территория отрицательных ставок – это билет в один конец. Финансовые власти страны будут вынуждены увеличивать меры по стимулированию экономики, но уже потеряли всякий шанс к нормализации. Даже простое сокращение объемов выкупа активов способно обрушить всю финансовую систему страны, и в данный момент иена еще пользуется инерционностью мышления игроков на финансовых рынках, но разворот в понимании её настоящего места уже не за горами.
Пока же нужно отметить, что медвежий импульс по иене очень силен, и это – признак того, что рынок не верит в договоренности стран – производителей нефти и готовится к еще одной панической волне уже в ближайшее время. Снижение пары способно спровоцировать внеочередное заседание Банка Японии и принятие новых экстренных мер, вплоть до масштабной валютной интервенции, но в краткосрочной перспективе причин для разворота пары вверх пока немного.
Юрий Вишневецкий, аналитик компании FBS
