В чем причина разгрома американского доллара? Рынки все еще не верят в тарифы? Дескать, в последний момент они могут быть отменены, или пролонгирована отсрочка. СМИ ссылаются на слова министра торговли Говарда Лутника, что президент США хочет что-то выработать с Канадой и Мексикой. Что речь пойдет не о паузе, а о сделке. Однако на самом деле в основе ралли EURUSD лежит фактор потери «медведями» основного козыря – американской исключительности.
Forex вступал в 2025 с четким нарративом. Тарифы замедлят европейскую экономику, которая и так на ладан дышит. Это заставит ЕЦБ бросить ей спасательный круг в виде агрессивного снижения ставок, что приведет к пике доходности европейских облигаций. Доходность их американских аналогов напротив вырастет, так как пошлины на импорт разгонят инфляцию в США, вынудят ФРС удерживать ставки на высоких уровнях, а то и вовсе их повысить. Дивергенция в монетарной политике обрушит EURUSD к паритету.
По факту все происходит с точностью наоборот. Цены на европейские облигации падают, а доходность растет из-за крупнейшего фискального сдвига Германии и ЕС со времен объединения немецкой экономики. Цены на трежерис, напротив, повышаются из-за опасений по поводу стагфляции, а возможно, и рецессии в США, что приводит к падению ставок, сужению дифференциала доходности и ралли EURUSD.
По оценкам Budget Labs, уже введенные Белым домом тарифы вычтут из ВВП США 0,6 п.п в 2025. Evercore ISI и Citigroup (NYSE:
C) называют цифру 1 п.п, причет последняя компания утверждает, что охлаждение экономики вынудит ФРС быстрее закончить паузу в цикле монетарной экспансии. Citigroup считает, что шансы снижения ставки по федеральным фондам в мае составляют фифти-фифти.
Таким образом, тектонический сдвиг на финансовых рынках связан с недооценкой европейской экономики, которая из-за увеличения расходов на оборону на €800 млрд получит прекрасную возможность разогнаться, и с завышенными ожиданиями о росте ВВП США. Доллар потерял свой основной козырь – американскую исключительность. Ему не помогает статус актива-убежища, так как инвесторы предпочитают другие варианты – японскую иену и швейцарский франк.
В результате Goldman Sachs (NYSE:GS), MUFG и TD отказываются от своих прогнозов о паритете в EURUSD, а Deutsche Bank (ETR:DBKGn) ожидает увидеть основную валютную пару на уровне 1,1 к концу 2025.
На мой взгляд, «быки» по евро переоценивают свои силы. Продолжение вооруженного конфликта в Украине и торговая война США с ЕС – негатив для EURUSD. Ралли пары на импульсе может продолжиться в направлении 1,071 и 1,081, поэтому сформированные от 1,042 лонги следует удерживать. Однако постепенно запал иссякнет, и отбой от важных сопротивлений станет основанием для продаж.
