15 июля на межбанковской арене пара USD/RUB колебалась около отметки в 78 рублей, что соответствовало значениям двухнедельной давности. В течение 10 июля наблюдалось кратковременное снижение курса доллара до 73,93 рубля, а евро – до 86,50 рубля. Однако эту волатильность можно объяснить аномалиями вечерней сессии с ее пониженной ликвидностью. После резкого падения валютные курсы быстро вернулись к прежним значениям. Уже около полутора месяцев пара USD/RUB удерживается в узком диапазоне 77,5-80,0 руб., и, вероятно, такая динамика сохранится в ближайшую неделю.
Недавно Банк России опубликовал «Обзор рисков финансовых рынков», в котором затронул тему укрепления рубля в начале лета. В документе отмечалось, что июньские продажи валюты крупнейшими российскими экспортерами оставались на низком уровне (млрдиззаневысокихценнанефтьПриэтомнаблюдалсяслабыйспроснавалютусостороныбизнесасуммарныепокупкисоставилитрлнрублей
20 млрд) второй месяц подряд. Население также сократило чистые покупки валюты до 79 млрд рублей, что почти вдвое ниже показателей 2023-2024 годов.
Ограниченный внешний долг и закрытые зарубежные рынки капитала приводят к низкому внутреннему спросу на валюту как средство инвестиций и сбережений. Каналы легального вывода капитала из страны практически перекрыты. Выгодных вариантов для размещения купленной валюты немного, а ставки по рублевым депозитам значительно превышают ставки по долларам, евро и юаням.
Население третий месяц подряд переводит сбережения из зарубежных банков в российские. По предварительной оценке ЦБ РФ, в мае положительное сальдо переводов средств домохозяйств на счета в российских банках и из них за рубеж составило 34,3 млрд рублей. Таким образом, в этом году традиционный отток валюты от физических лиц за границу сменился притоком. С начала года россияне вернули из иностранных банков более $400 млн.
Кроме того, Центробанк ежемесячно продает валюту из резервов ФНБ для пополнения бюджета на фоне снижения нефтегазовых доходов. В период с 7 июля по 6 августа объемы нетто-продажи юаней со стороны Минфина и Центробанка выросли до 9,76 млрд рублей в день, по сравнению с 7,36 млрд рублей в день в прошлом месяце (+32,6%). Это увеличение предложения валюты на рынке не встречает летом адекватного прироста спроса на нее от импортеров и граждан. В то же время экспортеры могут активно продавать валюту для выплаты дивидендов.
В результате, за последние полгода валюты на рынке достаточно для удовлетворения слабого внутреннего спроса, что объясняет сильный курс рубля, несмотря на невысокие цены на нефть (Brent $68,5/барр.).
Мы считаем, что на ситуацию на валютном рынке может повлиять Центробанк, если с конца июля он начнет планомерно снижать ключевую ставку. Снижение ставки до 14-16% должно стимулировать кредитование, повысить спрос на импорт и снизить доходность по рублевым активам. Если рубль начнет демонстрировать пусть небольшое, но стабильное ослабление, часть капитала вернется в валюту, что может быстро подтолкнуть курс доллара, евро и юаня вверх.
В июле компании-экспортеры должны выплатить НДД, что может немного увеличить объемы продажи валюты на рынке и сдержать ослабление рубля, даже если ЦБ РФ 25 июля примет решение о снижении ключевой ставки сразу на 200 б.п. до 18% годовых.
Европейские страны на прошлой неделе не смогли согласовать 18-й пакет санкций против России, включая снижение предельной цены на российскую нефть. В случае согласования санкций, ожидается введение новой формулы потолка цен на российскую нефть – на 15% ниже средней рыночной за три месяца. Сообщается, что стартовая цена составит около $47/барр. Пересмотр этого price cap – каждые полгода. Однако Мальта, Греция и Кипр выступили против предложения Евросоюза по снижению потолка цен на российские энергоносители, тем самым затормозив принятие 18-го санкционного пакета. Уйдет время на согласование пакета со всеми членами ЕС.
Опыт трех прошлых лет показал, что введение ценового потолка для российской нефти в целом являются не очень действенной мерой, поскольку наши экспортеры научились адаптироваться к санкциям. Вместе с тем полностью недооценивать санкции не стоит, поскольку они могут влиять на дисконты на российские сорта нефти. Расширение дисконтов является негативным фактором для экспортеров и ведет к сокращению прибыли и притока валюты в страну.
Интересная новость прошла в понедельник, 14 июля: американский президент Д. Трамп заявил, что США введут 100% «вторичные» тарифы на российские товары, если Москва не заключит перемирие с Киевом в течение 50 дней. Д. Трамп думал, что сумеет договориться о мире в Украине с российским президентом еще два месяца назад, но этого не произошло. В очередной раз Белый Дом дал срок для прекращения кровопролития. Если мирной сделки не будет, то США будут готовы ввести пошлины не только на прямой импорт, но и на компании из третьих стран, сотрудничающие с Россией.
Краткосрочно эта новость оказалась весьма позитивна для российского рынка акций: Индекс МосБиржи после ее выхода подскочил на 2,73%, поскольку реализовался наиболее мягкий из ожидаемых инвесторами сценариев. Инвесторы уже привыкли к тому, что дедлайны Д. Трампа обычно являются нестрогими и могут продлеваться. Курс рубля на это сообщение отреагировал незначительным укреплением. На прошлой неделе, когда Д. Трамп угрожал Кремлю жестким ответом, рубль начал немного сдавать позиции. В понедельник вечером пара USD/RUB довольно быстро вернулась на прежние уровни.
Таким образом, ситуация на валютном рынке до конца этого года в основном будет определяться: 1. Темпами снижения ключевой ставки ЦБ РФ. 2. Внешними антироссийскими санкциями (особенно от США). З. Динамикой цен на нефть. Мы полагаем, что к концу года курс доллара может восстановиться до 95 руб. Но в части покупки валюты в расчете на ее рост, надо подождать подходящего момента. Например, в прошлом году усиление курса рубля происходило с февраля по август, а потом рубль стал почти непрерывно слабеть. В августе сезонно растет спрос на валюту, поэтому этот месяц традиционно неблагоприятен для российской валюты.
Что касается мнения регулятора на курс рубля и ставку, то интересным оказалось заявление главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной в ходе недавнего Финансового конгресса ЦБ: Если Центробанк увидит более быстрое замедление экономики, то будет готов быстрее снижать ставку. По ее словам, ЦБ сейчас видит замедление инфляции, которое происходит быстрее ожиданий регулятора. При этом председатель Центрального банка считает, что, хотя курс валюты может не совпадать с прогнозами некоторых отраслей, он должен обеспечивать баланс интересов всех участников рынка и отражать соотношение спроса и предложения со стороны всех участников.
Глава Центробанка отметила, что компании, занимающиеся экспортом, заинтересованы в более низком курсе национальной валюты. «Влияние курса рубля на бюджет тоже нелинейно. Потому что укрепление рубля действует в сторону замедления инфляции, а значит, в сторону гораздо более быстрого снижения ключевой ставки, нежели при более слабом курсе», — отметила также Набиуллина.
На прошлой неделе Центробанк сообщил об успешном тестировании банками операций с цифровым рублем. Однако, чтобы банки могли лучше подготовиться к массовому внедрению цифрового рубля, ЦБР отложил начало процесса с 1 июля 2025 года на 1 сентября 2026 года. При этом глава «Сбербанка» (MCX:SBER) Герман Греф заявил, что не видит перспектив для цифрового рубля внутри России. Глава «Сбера» считает, что будущее у цифрового рубля есть только в трансграничных расчетах, но не внутри страны.
У нас схожая точка зрения на этот вопрос. Большинство российских пользователей не видят проблем в использовании в качестве средства для платежей банковских карт или электронных кошельков платежных приложений, поэтому внедрение цифрового рубля в РФ будет носить весьма ограниченный характер.
