Если у кого-то и были сомнения в готовности ФРС сделать продолжительную паузу в процессе нормализации денежно-кредитной политики, то после публикации декабрьского протокола заседания FOMC и комментариев представителей центробанка они улетучились. Федрезерв поднял ставку до 2,5% и отметил, что с учетом имеющихся данных некоторый дальнейший рост показателя будет целесообразным, однако повышенная турбулентность финансовых рынков и беспокойство по поводу перспектив мировой экономики делают масштабы и сроки изменения стоимости заимствований туманными. С учетом приглушенного инфляционного давления, ФРС может позволить себе проявить терпеливость в процессе монетарной рестрикции.
Протокол показал, что чиновники готовы полностью отказаться от формулировки о дальнейшем постепенном увеличении ставки. Федрезерв сделал это в 2006, когда завершил цикл ужесточения денежно-кредитной политики. Фондовые индексы отреагировали на публикацию документа ростом, доходность трежерис и доллар упали. Почему же в декабре имела место совсем другая динамика? Акции после 13%-го пике с конца сентября просели еще на 1,5%. Инвесторов можно обвинить в невнимательности, Джерома Пауэлла – в неверном построении текста выступления. В частности, председатель ФРС слишком рано сказал, что низкий уровень инфляции дает возможность центробанку быть терпеливым. В январе он слово «терпение» заменил на «гибкость», что позволило фондовым индексам взлететь. Рынкам нужно повторить одно и то же несколько раз, чтобы они, наконец, определились с направлением движения.
В любом случае внимательность ФРС к подаваемым ценными бумагами сигналам заслуживает похвалы. Это относится, в том числе, и к готовности регулятора внести коррективы в процесс сокращения баланса. Со своего пикового значения в $2,7 трлн в 2014 он уменьшился до $1,51 трлн. Вкупе с повышением ставки по федеральным фондам это приводило к росту доходности краткосрочных займов, что способствовало падению кривой доходности. Инверсия показателя предсказала последние пять из пяти рецессий.
Динамика кривой доходности
Источник: Wall Street Journal.
Вопрос в том, сигнализирует ли она о спаде или провоцирует его? Паника в связи со сползанием индикатора в красную зону является катализатором распродаж на рынке акций, падение которых заставляет эмитентов сворачивать бизнес-инвестиции и в конечном итоге вгоняет в минус ВВП. В такой ситуации готовность ФРС сделать паузу в деле нормализации денежно-кредитной политики представляется верным решением. Оно должно успокоить финансовые рынки.
Продолжительный период бездействия центробанка является веским аргументом в пользу постепенного закрытия длинных позиций по доллару США. Пара EUR/USD на Forex, наконец, взяла штурмом сопротивление на 1,148-1,1485 и вышла на оперативный простор. В том числе благодаря «голубиным» комментариям вчерашних «ястребов» Чарльза Эванса и Эрика Розенгрена и падению европейской безработицы до 8%, минимальной отметки с 2008, что вкупе с ускорением роста зарплат оставляет дверь для повышения ставок ЕЦБ в сентябре открытой и способствует укреплению евро.
Дмитрий Демиденко для LiteForex
