Противостояние монетарных и геополитических факторов продолжает формировать высокую волатильность пары EUR/USD. Иран наращивает атаки на нефтяную инфраструктуру стран Персидского залива и танкеры в Ормузском проливе, не встречая симметричного ответа со стороны США. Это провоцирует недовольство американских союзников, усиливает скептицизм относительно наличия у Вашингтона четкой стратегии и поддерживает ралли котировок Brent. Тем не менее, глобальные рынки капитала демонстрируют более глубокую озабоченность другим трендом: возвращением доходности казначейских облигаций США к уровням, не наблюдавшимся со времен мирового финансового кризиса 2008 года.Если тогда масштабное смягчение денежно-кредитной политики и программы количественного смягчения (QE) запустили эпоху сверхнизких процентных ставок, то сейчас мы наблюдаем обратный процесс — нормализацию и возврат доходности к историческим средним. Этот сдвиг несет серьезные макроэкономические риски. За последние два десятилетия объем суверенного долга существенно увеличился. Если за последние 50 лет затраты США на обслуживание госдолга составляли в среднем 2,1% ВВП, то по оценкам Бюджетного управления Конгресса (CBO), в 2026 году этот показатель достигнет 3,3%, а к 2036 году рискует вырасти до 4,6%.
Аналогичные структурные изменения фиксируются и на других развитых рынках. Доходность государственных облигаций Германии вернулась к максимумам 2011 года, Франции — к уровням 2008 года, а Японии — к отметкам 1996 года. Для Токио такой рост выглядит особенно логичным, учитывая, что Банк Японии значительно раньше перешел к политике ультрамягкого денежного стимулирования.
Рост доходности долгового рынка оказывает негативное влияние не только на государственные бюджеты, но и на реальный сектор. Домашние хозяйства сталкиваются с удорожанием ипотечного кредитования, а корпоративный сектор — с ростом стоимости заемного капитала. В перспективе это создает фундаментальные предпосылки для коррекции на фондовых рынках.
Первым негативным сигналом стало отступление индекса S&P 500 от исторических максимумов. Формально, в сочетании с ралли нефти, этот фактор должен был поддержать «медведей» по EUR/USD. Однако на практике единая европейская валюта продолжила рост. Основным драйвером выступили опасения относительно излишне медлительной реакции ФРС, которые, вероятно, найдут свое отражение в протоколе июльского заседания FOMC.
Рост доходности Treasuries обусловлен комплексом факторов: ближневосточным конфликтом и связанными с ним инфляционными ожиданиями, рисками дефицита бюджета, а также высокой конкуренцией за капитал со стороны корпораций, привлекающих финансирование для проектов в сфере ИИ. Однако ключевым драйвером выступает смена парадигмы в монетарной политике. Стратегия Кевина Уорша, предполагающая перекладывание функции монетарного сдерживания на рыночные механизмы, вынуждает инвесторов пересматривать свои портфели, избавляясь не только от казначейских облигаций, но и от позиций в американском долларе.
Оценка перспектив пары EUR/USD будет зависеть от того, удастся ли новому председателю ФРС консолидировать Комитет вокруг своей позиции. Если рынок придет к выводу о доминировании «голубиного» курса Уорша, ралли евро получит дальнейшее развитие. В текущих условиях трейдерам следует учитывать двунаправленные риски: рассматривать продажи от уровня 1,1560 и открывать длинные позиции в случае уверенного пробоя сопротивления на отметке 1,1600.
