Финансовые рынки вновь преподносят парадоксы. Запущенная Казначейством программа обратного выкупа облигаций не смогла остудить рынок и остановить ралли доходности трежерис. Ставки по 10-летним бумагам пробили максимальные отметки с 2007 года. Поставить точку в этом разгоне способны не интервенции Минфина, а реальное повышение ставок ФРС, подкрепленное жесткой «ястребиной» риторикой Кевина Уорша. Как поведет себя доллар в таких условиях? Вопрос остается открытым. Неудивительно, что накануне публикации решений FOMC спекулянты массово закрывают позиции, что позволило паре EURUSD временно найти поддержку и закрепиться на текущих уровнях.
В оценках эффективности действий властей единства нет. Министр финансов Скотт Бессент настаивает, что программа обратного выкупа дает результат, и без нее доходность гособлигаций улетела бы еще выше. Однако рынок с ним не согласен: почти половина управляющих, опрошенных Bank of America, считает программу неэффективной, а 29% и вовсе уверены, что действия Казначейства парадоксальным образом повышают ставки. Казалось бы, учитывая высокую корреляцию доллара с доходностью трежерис, реакция американской валюты на вердикт ФРС должна будет зеркально отразить движения на долгового рынка. Но в реальности все куда сложнее.
Если ФРС откажется от повышения ставок или же поднимет их, но не даст рынку четкого понимания дальнейших шагов по ужесточению политики, это спровоцирует новый виток роста доходностей по долгосрочным трежерис. Инвесторы просто не поверят в решимость центробанка бескомпромиссно бороться с инфляцией. Чтобы компенсировать инфляционные риски, они заложат более высокую премию в долгосрочные бумаги.
Исторический опыт подсказывает, что в восьми последних случаях выход доходности 10-летних облигаций выше отметки в 5% оказывался краткосрочным. В среднем на коррекцию вниз уходило около 12 дней. У ФРС есть отличный шанс подтвердить эту закономерность. Однако есть нюанс: нежелание Кевина Уорша давать рынку прямые указания может быть трактовано как скрытая «голубиная» позиция. Это лишь подстегнет дальнейший рост доходностей. Но пойдет ли за ними доллар? В этом есть большие сомнения.
Фьючерсный рынок практически не сомневается в сентябрьском повышении ставки (вероятность 92%) и закладывает 79% шансов на два цикла ужесточения в течение 2026 года. По сути, этот сценарий уже «зашит» в текущие котировки EURUSD. Чтобы пара продолжила падение, рынку потребуются основания для закладки в цену трех шагов ужесточения ДКП. Сейчас вероятность такого исхода оценивается лишь в 30%.
Триггером для реализации этого сценария могут стать либо пересмотренные макроэкономические прогнозы FOMC, либо предельно жесткие комментарии Кевина Уорша. В любом из этих случаев доллар США получит мощный импульс к росту. Но если Комитет ограничится сигналом о двух повышениях, а глава ФРС не озвучит ничего принципиально нового, гринбэк, напротив, рискует сдать позиции.
