Как сообщает федеральное таможенное управление Швейцарии, торговый баланс снизился в ноябре до 3.144 млрд франков, это минимальное значение за 3 месяца. Экспорт, хоть и несколько снизившийся относительно октября, все же довольно устойчив, импорт вырос до максимальных за 10 месяцев объемов.
Увеличение импорта может свидетельствовать об завершении активного спада в промышленном производстве, объемы которого снижаются уже 3 квартала подряд, а падение в 3 квартале на 2.8% является 6-летним минимумом, а темпы роста ВВП в 3 квартале на уровне 0.8% оказываются опасно близкими к возможному началу рецессии.
3-месячная ставка LIBOR после падения к 10-месячным минимумам в начале декабря до уровня -0.86% (последний раз это значение было зафиксировано 3 марта) также резко выросла до -0.72%, где и находится уже несколько дней без всякого движения. Более выразительным является рост доходностей по казначейкам – 10-летние облигации правительства Швейцарии торгуются в настоящий момент с доходностью -0.113%, и это максимальное с сентября.
Ожидавшегося многими экспертами роста дифференциала доходностей после исторического решения FOMC поднять учетную ставку 16 декабря не наблюдается. Напротив, доходности американских трежерис за тот же период с сентября не выросли, а напротив, даже несколько снизились, и такая динамика увеличивает вероятность того, что решение поднять ставку окажется в итоге первым и последним.
В квартальном отчете SNB, опубликованном на прошлой неделе, содержатся довольно осторожные оценки по тепам роста экономики Швейцарии на 4 квартал и на 2016г. Текущий год завершится ростом ВВП чуть менее 1%, в следующем же ЦБ ожидает некоторого улучшения за счет глобального роста и соответственно роста экспорта, и надеется, что ВВП покажет рост до 1.5%. Это заметно меньше, чем ожидаемый рост экономики США, более того, рынок ожидает, что ФРС повысит ставку в следующем году еще 4 раза, доведя её до 1.375%, что неизбежно приведет и к росту дифференциала доходностей.
Что касается инфляции, то в 2015г. наибольший отрицательный вклад был от импортных товаров и услуг, в первую очередь от нефти и нефтепродуктов.
Возможно, в 2016г. этот вклад несколько снизится, что позволит улучшить ситуацию с инфляцией, но очевидно, что ЦБ Швейцарии не имеет механизма воздействия на этот показатель, а потому в случае ухудшения ценовой динамики обречен производить действия, направленные на снижение негативного эффекта, то есть регулировать курс франка для поддержки экспорта и поддерживать ставки на отрицательной территории.
Декабрьское укрепление франка, вероятнее всего, носит временный характер. Рынкам требуется некоторое время, чтобы оценить последствия роста ставок в США, что приводит к росту спроса на защитные активы, но в январе, вероятнее всего франк возобновит снижение.
Краткосрочно наиболее вероятный сценарий – консолидация с возможным снижением к 0.9668/96, в перспективе пара вернется к попыткам протестировать сопротивление 1.0295/0326.
Юрий Вишневецкий, аналитик компании FBS
